【研究报告内容摘要】
事件: 央行定于 2020年 1月 6日下调金融机构存款准备金率 0.5个百分点。 1、 本次降准印证了我们 9月初以来的判断,旨在稳资金面、 稳增长和降成 本。 9月 6日“全面+定向” 降准后我们持续提示后续大概率再降准一次, 最快在 2019年底 2020年初。 面对年初资金需求, 降成本、稳增长诉求,央 行此时再降准凸显逆周期调节。 据央行公告, 本次降准释放长期资金约 8000亿,其中仅在省级行政区域内经营的城商行等中小银行1获得资金 1200多亿。 2、 有了 omo、 mlf加量、新开 tmlf等工具, 为什么还要选择降准 据 此前报告《明年 q1前可能再“降息” 降准—下调 14天 omo 利率点评》测 算, 2020年初流动性缺口预计超过 2万亿,主因元旦后春节前企业、居民、 政府、银行间四重流动性需求加大,再叠加 2020年与往年不同的情况是经 济下行压力加大、专项债扩容并提前下达额度, 更需要降准“降息” 支持。 事实上,近些年央行采取了 omo 和 mlf 之外的众多措施以维持年初流动性 的合理充裕, 比如 2017年 1月采取临时流动性便利( tlf), 2018年 1月 普惠金融定向降准全面实施,以及期限为 30天的临时准备金动用安排 ( cra), 2019年 1月普惠金融口径扩大释放资金 2500亿元,全面降准置 换 mlf 释放 3000亿元。对比测算表明,近两年年初央行用“omo+新型货 币政策工具合计” 之外的其他方式补充的流动性较多。 3、 货币政策精准发力, 对经济各部门有何影响 1) 政府、 制造业、小微企业三方降成本: 一是降低 q1政府发债和隐性债务 置换成本。 二是降准扩充了金融机构的资金来源和银行使用资金的空间, 配 合利率定价基准换锚新政( 详见《利率定价都盯 lpr,对银行、企业、个人 有何影响 》 ) ,有利于进一步引导 lpr 下降, 从而降低企业融资成本,特 别是基建、 制造业等中长期贷款有望更受益。 三是降低小微、民营企业融资 成本。 12月 12日国常会提出“2020年实现普惠小微贷款综合融资成本再降 0.5个百分点”, 12月 24日国务院发布《进一步做好稳就业工作的意见》 , 提出“落实普惠金融定向降准政策,释放的资金重点支持民营企业和小微企 业融资” 。 随着银行普惠金融领域贷款的增加, 根据普惠金融定向降准动态 调整之后的降准幅度将大于 0.5个百分点, 继续推动缓解小微企业融资问题。 2) 房地产: “房住不炒”基调下, 房贷额度仍受管控, 预计难以大幅提振 地产。我们继续提示,房地产调控总基调严中有松,各地差异化松动可期。 3)银行: 降准为银行资产负债配置释放了更大空间,有助于降低 lpr 换锚 对净息差的负面冲击, 从而提升 lpr 实际执行效果。 4、历次降准后股票、债券怎么走 以 08年以来历次降准为例, 降准之后股 票的长期表现通常好于短期,大小盘基本同期反映,其中小盘股表现略占优; 与股市相比, 债券收益率似乎更能在降准前纳入一定预期( price in) ,表现 为降准前一周债券收益率提前下跌,降准落地后下行空间受限, 不过,这一 规律在 2019年之后表现不显著。 总体看,降准利好股债, 但股好于债。 具 体到当前, 考虑到经济有阶段性企稳迹象、中美冲突步入缓和期、 q1地方 专项债提前发放等因素,预计短期内权益市场风险偏好有望显著抬升。 5、 稳增长和降成本实属硬要求, 还可能再降准但空间有限, “降息” 则是 大概率。 降准方面,本次降完之后我国大型和中小型存款类金融机构的存款 准备金率分别为 12.5%和 10.5%,已比较接近美国和欧洲的 12%的水平( 这 也是 19年 3月以来易纲行长反复提及的我国降准空间不大的逻辑),由此 看再降准大概率还会有、 但幅度受限;降息方面, 中短期看,春节前央行如 果再操作 tmlf,其利率大概率跟随下调, mlf 可能继续放量续作;展望 2020年全年, mlf 利率预计至少调降 1-2次,最快二三月份(届时 cpi 高点已过、 联储降息预期可能升温),累计至少降 10-20bp,同时 omo 利率也有望下 调, 进而共同引导 lpr 下降。 风险提示: 政策执行力度不及预期。
