【研究报告内容摘要】
甘肃白酒龙头,步入快速发展新阶段。公司前身为国内建厂最早的中华老字号白酒酿造企业之一,历史悠久。主打“金徽”品牌,产品定位清晰,覆盖高中低全价位带。2017-2019年公司营收 cagr 为 10.74%,归母净利润 cagr 为3.43%。2019年 8月,公司发布“五年发展战略规划”,提出到 2023年实现收入 30亿,净利润 6亿,即 19-23年 cagr 分别为 16.4%和 22.0%,公司迈入发展新阶段。
品牌区域领先,渠道重点覆盖,炼就核心竞争力。11)品牌:公司主要依靠优秀的产品品质和精准营销打造强劲品牌力。一方面,公司产品力源于历史底蕴、地理条件以及精进工艺,公司的产品结构不断升级;另一方面,公司深入人心的品牌形象得益于省内“不饱和营销”和省外“不对称营销”,聚焦资源,精准营销。 22)渠道:公司确立了“立足甘肃,发展西北,面向全国”的布局战略,省内通过“金网工程”深耕渠道,营销网络延伸至乡镇;省外通过“核心店策略”实现有重点地稳步扩张,进入陕西、宁夏、新疆等区域市场;
此外积极打造厂商利益共同体,保障渠道利润,建立了有粘性的渠道网络。
金徽酒未来三大看点: 1)公司省内市占率还有提升空间。一方面公司弱势区域如甘肃西部收入快速增长,而成熟地区渠道下沉力度加大;另一方面公司高端产品有望放量,产品结构进一步升级。22)公司省外市占率低,扩张增速明显。
)公司省外市占率低,扩张增速明显。近年来公司省外收入增速明显,公司有望加快省外扩张步伐,加速进军大西北其余市场。3) 五年规划坚定发展目标,二次创业激发增长潜力。公司明确了到 2023年实现营收 30亿、归母净利润 6亿的目标,并将管理层利益与公司深度绑定,形成长效激励,“二次创业”有望助力公司踏上新征程。
投资建议预计 2020-2022年公司收入分别为 18.88、21.95、25.74亿元,同比+15.5%/+16.3%/+17.3%,归母净利润分别为 3.23、3.92、4.86亿元,同比+19.5%/+21.3%/+23.9%,对应 eps 分别为 0.83、1.01、1.25元,给予公司2021年 19倍 pe,目标价为 19.09元,首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示宏观经济下行、省外市场拓展不及预期风险、股权质押风险、食品安全风险

---